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　　光大证券发布研报称，港交所（00388）攻守兼备的稀缺所在，保管“增握”评级。24年9月以来，港股市集交投活跃度权贵普及，本年前三季度公司财务功绩创历史新高，面前市集心境一经保握上涨，四季度ADT有望连续较好增长态势；同期，战略复古下更多内地企业赴港上市以及中概股回流亦有望握续为港股市集带来新友游增量。该行保管公司2025-2027年归母净利润瞻望173/185/195亿港币，面前股价对应25-27年PE估值为32X/30X/28X。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　交投活跃度握续上涨，营收及盈利衔接第三个季度创历季新高

　　2025年前三季度，公司终了总营收218.5亿港币，同比+36.6%，增幅较上半年扩大4.1pct；其中第三季度同比/环比增速离别为+44.7%/+7.7%。前三季度终了归母净利润134.2亿港币，同比+44.8%，增幅较上半年扩大5.7pct；其中第三季度同比/环比增速离别为+55.8%/+10.3%。前三季度公司营收及盈利均创历史新高，主要受益于港股市集交投活跃度握续普及，现货市集、繁衍居品市集以及沪深港通的成交量均创积年九个月新高。拆分来看：

　　1）前三季度交游费、交游系统使用费、结算及交收费所有收入131.0亿港币（占营收比例60.0%），同比+60.5%，其中第三季度同比/环比增速离别为+83.6%/+28.2%，主要系港股市集交投心境上涨，前三季过活均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，其中第三季度同比/环比增速离别为+141.1%/+20.5%。

　　2）前三季度投资收益净额38.9亿港币（占营收比例17.8%），同比+4.4%，增幅较上半年收窄9.6pct。其中，公司资金投资收益净额13.0亿港币，同比-7.8%，年化净酬劳率4.7%，同比-0.8pct，主要系为购置港交所恒久总部物业，外部组合股金金额减少；保证金与结算所基金投资收益净额26.0亿港币，同比+11.9%，年化净酬劳率1.5%，同比-0.2pct，主要系平均保证金金额上升。

　　3）前三季度联交所上市费收入12.7亿港币（占营收比例5.8%），同比+17.1%，增幅较上半年扩大4.5pct，主要受益于市集波动加重及投资者对结构性居品需求加多使得新上市繁衍权证及牛熊证数量加多。

　　港股市集ADT连续高增，多项成交数据创前三季新高

　　从市集成交主要数据来看，2025年前三季度，1）联交所股本证券日平均交游额2387亿港元（前三季新高），同比+132.4%，其中第三季度同比/环比增速离别为+149.9%/+21.6%；2）繁衍品市集日平均交游额177亿港元，同比+67.0%，其中第三季度同比/环比增速离别为+59.5%/+6.3%；3）北向交游及南向交游的日平均成交金额分別为2064亿东说念主民币及1259亿港元（均前三季新高），离别同比+67.4%/+228.7%，其中第三季度离别同比+143.6%/+285.1%，环比+77.0%/+36.2%。值得一提的是，港股通日均交游额占联交所日均交游额的比例达49.1%，同比+15.3pct，环比+2.9pct，南下资金占比普及有望鼓动港股市集流动性握续向好；4）多元化居品布局下，前三季度期交所繁衍品合约/联交所股票期权合约平均逐日成交张数离别为80/89万张，离别同比-2.6%/+26.8%；债券北向通逐日成交同比下滑5.4%至417亿东说念主民币，主要受东说念主民币兑好意思元增值使得中国债券市集利差交游空间减少影响，其中第三季度同比/环比增速离别为-21.2%/-24.8%。

　　新股上市数量同比高增，港交所稳居公共新股市集集资额榜首

　　2025年前三季度，中国香港新股市集连续强盛增长，港交所新上市公司69家（25Q1/Q2/Q3离别17/27/25家），同比+53.3%；共召募资金1883亿港元，同比+238.7%，其中紫金黄金于第三季度上市，为本年以来公共第二大新股及最大单一上市新股，集资287亿港元。猖狂25Q3末，港交所共有297例上市请求正在列队，神态储备较上年末普及253.6%，较Q2末普及43.5%。

　　风险指示：二级市集大幅波动；市集成交量下落；外洋地缘政事风险。

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