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　　西南证券股份有限公司朱会振,王书龙,杜雨聪近期对老白干酒（600559）进行商议并发布了商议讲演《2025年中报点评：降费增效陆续，推敲韧性突显》，下调老白干酒瞎想价至22.88元，给以买入评级。

　　老白干酒

　　投资重心

　　事件：公司发布2025年半年度讲演，25H1扫尾营收24.8亿元，同比+0.5%；扫尾归母净利润3.2亿元，同比+5.4%。单季度来看，25Q2扫尾营收13.1亿元，同比-2.0%；扫尾归母净利润1.7亿元，同比+0.2%。在宏不雅环境需求偏弱的布景下，公司收入增长基本捏平，但通过优化居品结构与用度管控，盈利能力捏续进步，利润端展现较强韧性。

　　多品牌计谋捏续股东，结构升级势能进取。1、分居品看，25H1公司白酒业求扫尾营收24.7亿元(同比+0.7%)，其中百元以上/百元以下居品同比折柳+5.1%/-3.8%，居品结构进一步优化。公司捏续聚焦100-300元宇宙虚耗及次高端中枢大单品培植，其中甲等15等居品在宴席等场景渐渐诞生上风，有用对冲了政商务虚耗疲软对高端居品(如1915系列)带来的冲击。2、分品牌看，25H1主品牌老白干酒扫尾营收12.8亿元(同比+2.0%)，大本营市集保捏端庄，公司属目保捏市集价盘踏实，C端培植及终局就业职责有序股东；武陵酒扫尾营收5.3亿元(同比+7.0%)，陆续苍劲增长势头，是公司中枢增长引擎；板城烧锅酒扫尾营收3.6亿元(同比+1.7%)，孔府家酒扫尾营收0.9亿元(同比+0.9%)，均保捏安祥；文王贡酒扫尾营收2.4亿元(同比-20.5%)，在省内竞争加重布景下阶段性承压。3、分区域看，河北、湖南、安徽、山东、其他省份营收折柳为14.8/5.2/2.2/0.9/1.5亿元，同比折柳+3.7%/+11.3%/-18.5%/+3.0%/-20.4%。本部市集进展端庄，湖南市集增速相对较优。

　　本钱优化初始毛利率进步，现款流短期承压。1、25H1公司毛利率为68.0%，同比+2.1pp，主要获利于本钱截止生效显赫。2、25H1销售用度率27.5%，同比+0.7pp，市集奉行费、告徒然进入有所加多；科罚用度率7.5%，同比-0.1pp，股份支付用度减少带来积极影响。3、25H1净利率12.9%，同比+0.6pp，盈利能力稳步增强。4、25H1公司销售商品、提供劳务收到的现款为25.1亿元，同比-19.4%；推敲性现款流量净额为-0.5亿元，同比-120.5%，主要系本期现款回款减少所致。截止25H1期末公司协议欠债为12.7亿元，同比/环比折柳-5.9/-6.0亿元，收现比为101.3%，行业性回款压力有所泄漏。

　　蜕变深化开释活力，利润改善可期。公司捏续深化里面蜕变，通过无偿划转形势将安徽文王所捏有的三家子公司股权划转至公司总部，旨在优化科罚架构，进步推敲成果。公司坚捏以虚耗者为中心，通过举办酒文化节、名酒进名企、品鉴会等多种体式的活动，强化品牌开辟与虚耗者培植。跟着降本增效捏续开展，用度投放精确高效，费销比下跌趋势显然。尽管阶段性投放加多可能存在短期波动，但永久维度看公司盈利能力不断增强逻辑笃定，利润率改善可期。

　　盈利预测与投资提出。预测2025-2027年归母净利润折柳为8.1亿元、8.9亿元、10.1亿元，EPS折柳为0.88元、0.98元、1.11元。公司受益于多品牌发力，激发到位能源实足，事迹弹性将捏续开释。故给以公司2025年26倍估值，对应瞎想价22.88元，督察“买入”评级。

　　风险请示：经济大幅波动风险，虚耗复苏不足预期风险。

　　证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据筹画，祥瑞证券股份有限公司张晋溢商议员团队对该股商议较为久了，近三年预测准确度均值高达90.99%，其预测2025年度包摄净利润为盈利8.69亿，凭据现价换算的预测PE为18.83。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家欧洲杯app，增捏评级2家；以前90天内机构瞎想均价为21.91。